丰巢上市成“赌局 ”，王卫、沈南鹏上“牌桌”

　　小区楼下的快递(dì)柜要奔赴资(zī)本市场了。

　　8月30日(rì)，丰巢控(kòng)股(gǔ)有限(xiàn)公司（简(jiǎn)称“丰巢”）递表港交所，华泰国际(jì)为独家保荐人。

　　作为解决快递“最后一公里”痛点的存在，快递柜已经渗透到人(rén)们的日常生活(huó)之中。但人们大约不会想(xiǎng)到，就是(shì)这样一个又一个(gè)普通的格子，装的不仅是(shì)快递，还挤满了资(zī)本，更(gèng)引爆过资本之(zhī)战。

　　2015年6月，顺丰、申通、韵达、中通、普洛斯共同(tóng)增资丰巢科(kē)技；2017年，顺丰(fēng)与菜鸟就(jiù)丰巢(cháo)快递柜信(xìn)息接口等问题反复对峙，暗(àn)潮汹(xiōng)涌。

　　一年后(hòu)的2018年，申通、韵达、中通(tōng)集体退(tuì)出丰巢。而菜鸟披(pī)露的招股书显示，那时的(de)“通达系”早已躺(tǎng)在了菜鸟的股东列表里。

　　如今，顺丰(fēng)掌门人王卫扛起了大旗。IPO前，王(wáng)卫控制(zhì)丰巢(cháo)48.45%投票权，股东名单里还有沈南鹏的红杉中国、国资中国邮政(zhèng)以及挚信资(zī)本、亚投资本等多家知名投资机构。

　　在菜鸟(niǎo)主动撤回(huí)IPO申请之后(hòu)，丰巢能如愿走(zǒu)入资本市场(chǎng)吗？

　　累亏(kuī)近70亿，

　　今年终扭亏(kuī)

　　作为快递柜赛道的龙头企业，截至2024年5月31日，丰巢智能柜达到33.02万组、覆盖20.9万个社区。

　　与之对应的(de)是丰巢的收入水涨船高。招股书显示，2021年至2024年前5月(yuè)（以下简称：报告期(qī)），丰巢实现(xiàn)收入(rù)25.26亿元、28.91亿(yì)元、38.12亿元及(jí)19.04亿元。

　　可以说，近年来随着电子(zi)商务的爆炸性(xìng)增长，快递柜迅速发展，丰巢也顺势壮大。丰巢上市成“赌局”，王卫、沈南鹏上“牌桌”="font-L">只不过，在行业快速发展的同时，关于快递(dì)柜该不该收费(fèi)的话题也屡屡成(chéng)为焦点。

　　其实，“收费”争议的背后是快递柜过于 “烧钱”的事实。2021年-2023年(nián)，丰巢利润分别亏损20.71亿元、11.66亿元、5.41亿元；经(jīng)调(diào)整净利润分(fēn)别亏损14.14亿元、8.42亿元、1.85亿元。

　　在巨额亏损面前，丰巢不得不寻找(zhǎo)更多出(chū)路。

　　对外，丰巢考虑加强海(hǎi)外服务能力，包括可能会通(tōng)过独立运营、与海外合(hé)作伙(huǒ)伴(bàn)合资或技术输出等方式来拓展(zhǎn)业务；还将丰巢智能柜网(wǎng)络扩展至海外(wài)，以把(bǎ)握跨境电商行业蓬勃发展带(dài)来的机遇。

　　对内，丰巢依托深入社区的网络布局，正在拓展多样化的服务模(mó)式。例如，互动媒体服务、洗护服务及到家生活(huó)服务(wù)。

　　“多条腿(tuǐ)”走路之后，丰巢的业绩(jì)确(què)实有了变化。今年前(qián)5月，丰(fēng)巢获得了报告(gào)期内首次盈利。于2024年前5月，丰巢实现期内利润7160.2万(wàn)元。

　　对于盈利，丰巢解释主要是由于快递末端配送服务的盈利能力增长、消费者智能交(jiāo)付服务及增值服务的增长以及运营效(xiào)率的提升(shēng)。

　　但这利润在经(jīng)年累月(yuè)的巨额亏(kuī)损面前只能算是“杯水车(chē)薪”。截至2024年5月(yuè)31日，丰巢股东应(yīng)占累计亏损高达68.30亿元。

　　此次丰巢若顺利上市，王卫(wèi)将收获继(jì)顺丰控股、顺(shùn)丰(fēng)房托、嘉里物流、顺丰同城(chéng)之后的第五家上(shàng)市公司。而等待这一天的(de)不仅仅是王卫，还有众多投资(zī)者们。

　　王卫“被迫”控股，

　　曾与菜鸟“大战”

　　外界普遍认为(wèi)，丰(fēng)巢最(zuì)早是由丰巢上市成“赌局”，王卫、沈南鹏上“牌桌”ont cms-style="font-L">顺丰、申通、韵达、中通、普洛斯共同设立。但从丰巢披露的信息(xī)来看，这种说法并不完全准(zhǔn)确。

　　实际上(shàng)，丰巢(cháo)的前身丰巢科技最(zuì)早是徐育斌于2015年4月(yuè)成(chéng)立，注(zhù)册资本5000万元，不过资金(jīn)是由顺丰投(tóu)资出资，顺(shùn)丰投资持有100%股权。

　　2个月后(hòu)，顺丰投资(zī)、申通、韵达(dá)、中通、普洛(luò)斯才共同认购了(le)丰巢科技(jì)新增的4.5亿元注册资本(běn)。增资完成后，顺丰投资是第一大股东，持股35%，中(zhōng)通、申(shēn)通、韵达(dá)分别持股20%。

　　书（图中“‌上海云韵投资管理有限公司”是韵达股份旗下企业）

　　此后，这些股东(dōng)频(pín)频向丰巢科技增资。

　　据‘子弹(dàn)财经’不完全统计，2016年5月，上述5位(wèi)股东共同(tóng)向丰巢(cháo)科技增资5亿元；2017年3月，顺丰投资、申(shēn)通、韵(yùn)达和多位投(tóu)资方一起认购了丰(fēng)巢科技新增注册资本；2018年3月，申通(tōng)、韵(yùn)达子公司宁(níng)波福杉继续增资丰巢科技。

　　而这一切向好(hǎo)发展的转折点发生在2018年。

　　2018年6月(yuè)至7月，中(zhōng)通、申通、韵(yùn)达（以下合称：二通一达）集(jí)体(tǐ)转让股(gǔ)份，退(tuì)出丰巢(cháo)。

　　其中，中通快(kuài)递以6.98亿元转让所持(chí)丰巢科技(jì)全部股权（即7.75%股权）；

　　申通快递转让所持丰巢科技全(quán)部股权（即9.09%股(gǔ)权），套现8.19亿元(yuán)；

　　韵(yùn)达(dá)连同全资子公司(sī)上海云韵、宁波福杉合计以12.12亿元转让了所持丰(fēng)巢科技全部股权（约13.46%股权(quán)）；

　　上述股权均由玮荣发展接盘(pán)。招股书资料显示，玮荣发展是明德控股的直接全资附属公司，而王卫持(chí)有明德控股(gǔ)99.9%股权。

　　接(jiē)下如此多股权(quán)的王卫如今掌控了丰巢。招股书显示，IPO前，王卫透过明德控(kòng)股、顺丰和丰巢高管签署的一致行动协议控制48.45%投票权，是公司(sī)的控股股东之一。

　　彼时，中通还未登陆港股（编者按：当时只在美股上市），在A股上市的申(shēn)通、韵达均在公告中表示，此举是为优化资产配置结构，实现合理投(tóu)资(zī)收益。

　　但值得注意的(de)是，在“二通一(yī)达”集体退出丰巢之(zhī)前，顺丰和菜(cài)鸟(niǎo)曾发生(shēng)过一些 “不愉快”。

　　将时间倒回2017年。当(dāng)年6月1日，菜鸟网(wǎng)络官方微(wēi)博发(fā)布顺丰暂停其物流数据接口的声明。

　　随后，顺(shùn)丰在其官方微博回应称，菜鸟自2017年(nián)5月基于自身商(shāng)业利(lì)益出发，要求丰巢提供与其无关(guān)的客户隐私数据，丰巢(cháo)拒绝了这一要求后，菜鸟单(dān)方(fāng)面于2017年6月1日0点切断丰巢信息接口。

　　此次对战，双方(fāng)你来我往、互不相让，直至国(guó)家邮(yóu)政局出面调停后才结束。

　　从本质来讲，菜鸟(niǎo)驿站(zhàn)和丰巢快递(dì)柜业务相似，都是致力于解决快递“最后一公里”痛点问题，也都掌握(wò)着海量的用户数据，双方背后又分别站着阿里(lǐ)、顺丰两大资(zī)本，双方为了争夺更(gèng)多话语权(quán)和利益，竞争自然白热化。

　　而“通达系(xì)”与阿(ā)里(lǐ)的关系向来匪浅(qiǎn)。除了阿里系是中通、韵(yùn)达、申通的股东之外，‘子(zi)弹财经’在菜鸟招股书发现，早在2016年3月菜鸟进行第一(yī)轮增资后(hòu)，圆通、中通就已经(jīng)成为菜鸟的股东之一。

　　菜(cài)鸟2017年第二轮增(zēng)资后，韵达、申通也加入股东行列。直(zhí)至菜鸟2023年递表(biǎo)港交所时，“通达系”仍(réng)然(rán)是菜鸟(niǎo)的股东。

　　相(xiāng)比于丰巢，营收近千亿的菜鸟规模显然更大(dà)，若菜鸟成(chéng)功上市投(tóu)资方能收获不菲的回报，但遗憾的是，菜鸟最终选择撤回上市(shì)申(shēn)请，而股东们也只能继续等待。

　　不过，“二通一达(dá)”从(cóng)丰巢退出时，已经(jīng)大赚一笔。从最早增资丰巢到集体退出，中通、申(shēn)通和韵达分别赚了(le)约5亿元、3.89亿元、5.45亿元，三家企业合计拿走超14亿元的投资回报。

　　付费延长对赌(dǔ)时间(jiān)2年，

　　已3年未获(huò)新融资

　　虽然“二通一达”选择撤退，但被王卫一手带大的丰巢，仍然不缺少投资者。

　　2015年5月至2021年1月，丰(fēng)巢共获(huò)得5轮融资，投(tóu)资方包括中国邮政、川(chuān)发龙蟒、挚信资本、鼎(dǐng)晖资本、亚投资本、长石资本、红杉中国等多家知名投资机构。

　　从(cóng)投资方获得的巨额资金为丰(fēng)巢的扩张提供了基础(chǔ)。根据灼识咨询的资料，按2023年收入计，丰巢已经成为(wèi)中国最大的末端物(wù)流解决方案供应商；按2023年的包裹量计，则(zé)是全球最大的智(zhì)能快递柜网络运营商。

　　但一向逐利(lì)的资本也(yě)对丰巢提出了(le)要求。例如，根据股东协议（经2024年经修(xiū)订协议修订），包括亚投资本、红杉中国、挚信资本在内(nèi)的多家B-4类普(pǔ)通股持有人拥有赎回权。

　　股书（B-4类普通股股东）

　　在2021年1月，公司与B-4类普通股股东(dōng)订(dìng)立投资协议，对丰巢增资4亿美元。这份协议提及(jí)，赎回权可以行使(shǐ)的一种情况是，在投资4周年（即2025年1月27日）内，丰(fēng)巢没有实现(xiàn)合资格上市。

　　在(zài)递表前夕的8月26日，这一协议(yì)紧急(jí)修订。按照新规(guī)定，B-4类普通(tōng)股股东的赎回(huí)权在公(gōng)司向(xiàng)港交所提交上市申请前暂停，倘若公(gōng)司(sī)未能于2027年(nián)1月31日前完成(chéng)合资格上市，赎(shú)回权恢复(fù)。

　　而将对赌时间延长(zhǎng)2年时间是需要付出代价的。根据2024年经修(xiū)订协议，公司应按所持(chí)每股0.165435美元向B-4类普通(tōng)股持有人各自支付特别(bié)权利调整费(fèi)，作为B-4类普(pǔ)通(tōng)股持有(yǒu)人同意(yì)B-4赎回权（经修订）的代价。

　　招股书显示，进行B-4轮融(róng)资时，投资方的支付成本(běn)是每股0.8272美(měi)元。若以此计(jì)算，这次修订代(dài)价相当于成本的20%。

　　也就是说，若想延长对赌时间，先(xiān)要支付B-4类普通股股东20%的资金，约合8000万美元（按2024年9月4日汇(huì)率计算，约合(hé)人民币5.69亿元）。

　　而这对(duì)丰巢来说，是巨大的资金压力。

　　截至2024年6月30日，丰巢的现金(jīn)及现金等价物为9.09亿元(yuán)、短期(qī)银行借款2.58亿元，留有一定的资(zī)金周转空间。但若要此时支付如此高额的一笔修订赎回权费用，着实考验丰巢的现金流。

　　好的地方在于，丰巢还(hái)有18.88亿元的金融资产，否则企业的(de)现金流压力更大。但忧虑在于，自2021年以来，丰巢已经3年时间未获新融资，这背后的焦虑恐怕(pà)王卫最(zuì)清楚。

　　虽然丰巢声称公(gōng)司的营运资金可满足未来12个月的需求，但丰巢上市的(de)脚步仍一刻(kè)不能停。毕竟，在这仅剩的不到2年半时间(jiān)里能否(fǒu)顺(shùn)利上市，事关丰巢命运。

责任编(biān)辑：凌辰

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